Cặp USD/JPY đã có ba tuần liên tiếp mà vẫn chưa xác định được xu hướng rõ ràng. Cặp tiền này tiếp tục dao động trong biên độ khá rộng từ 158,00 đến 159,60, liên tục bật lên từ các ngưỡng biên của hành lang giá này. Bối cảnh cơ bản mâu thuẫn khiến các nhà giao dịch khó hình thành một xu hướng giá bền vững: “gió ngược” thổi từ cả hai phía, khi kỳ vọng về việc Bank of Japan thắt chặt chính sách va chạm với sức hấp dẫn vẫn còn của chiến lược carry trade và nhu cầu đối với đồng USD. Một mặt, đồng USD tiếp tục được hỗ trợ nhờ chênh lệch lãi suất đáng kể giữa Mỹ và Nhật Bản. Mặt khác, báo cáo lạm phát Nhật Bản được công bố vào thứ Sáu đã củng cố kỳ vọng theo hướng diều hâu về các bước đi tiếp theo của ngân hàng trung ương.

Báo cáo được công bố vào cuối tuần trước cho thấy lạm phát toàn quốc tại Nhật Bản đang tăng tốc. Chỉ số CPI tổng thể trong tháng 7 tăng 1,9% so với cùng kỳ năm trước, sau mức tăng 1,6% của tháng trước. Trong khi đó, chỉ số lõi (loại trừ thực phẩm tươi sống) tăng tốc từ 1,6% lên 1,8%, hoàn toàn phù hợp với dự báo của phần lớn giới phân tích. Đáng chú ý hơn là chỉ số loại trừ thực phẩm tươi sống và năng lượng, tăng 1,9% sau mức tăng 1,7% trong tháng 6. So với tháng trước, CPI tổng thể tăng 0,4%, còn hai chỉ số lõi đều tăng 0,3%.

Cấu trúc dữ liệu công bố tháng 7 cho thấy áp lực lạm phát tại Nhật Bản đang mang tính dai dẳng hơn. Đặc biệt, việc giá dịch vụ tăng tốc (từ 1,1% lên 1,2%) phản ánh rõ hơn áp lực giá trong nước thay vì các yếu tố bên ngoài. Trong khi đó, giá hàng hóa tăng 2,7% và lạm phát bán buôn đạt 7,2%. Sự kết hợp của các yếu tố này làm tăng đáng kể khả năng áp lực lạm phát sẽ dai dẳng hơn so với hàm ý nếu chỉ nhìn vào diễn biến CPI tổng thể.

Tuy nhiên, có một điểm cần lưu ý quan trọng. Dù xu hướng đang đi lên, lạm phát lõi vẫn thấp hơn mục tiêu 2% của Bank of Japan. Điều này phần lớn là do các khoản trợ cấp của chính phủ đối với nhiên liệu. Đồng thời, đà tăng giá còn được tiếp sức bởi đồng yên suy yếu, chi phí nhập khẩu tăng và giá hàng hóa cơ bản cao. Do đó, diễn biến CPI hiện tại vừa là luận cứ ủng hộ việc Bank of Japan tiếp tục tăng lãi suất, vừa là yếu tố có thể làm gia tăng gánh nặng đối với người tiêu dùng và doanh nghiệp Nhật Bản. Giá cả tăng tốc làm suy giảm sức mua và đẩy chi phí kinh doanh lên cao, trong khi khả năng thắt chặt chính sách tiền tệ sẽ làm tăng thêm chi phí vay vốn. Kết quả là cơ quan điều hành lại đối mặt với bài toán muôn thuở: một mặt phải phản ứng trước áp lực lạm phát dai dẳng, mặt khác nếu tăng lãi suất quá nhanh có thể gây sức ép lên nền kinh tế, hạn chế nhu cầu nội địa và hoạt động đầu tư.

Dù vẫn tồn tại nhiều yếu tố “chờ quan sát”, không ít chuyên gia và nhà đầu tư trên thị trường cho rằng việc thắt chặt chính sách ngay trong mùa thu này là điều có thể xảy ra. Nhắc lại rằng Bank of Japan đã nâng lãi suất lên 1,0% vào tháng 6 và thực hiện một “khoảng dừng mang tính diều hâu” trong cuộc họp tháng 7, qua đó để ngỏ khả năng thắt chặt chính sách tiền tệ trong ngắn hạn. Thị trường ngày càng phản ánh vào giá khả năng tăng lãi suất lên 1,25% tại cuộc họp tiếp theo dự kiến diễn ra vào ngày 17–18/9.

Kỳ vọng như vậy đang hỗ trợ đồng yên và, theo đó, có lợi cho bên bán USD/JPY. Nhưng cũng chính tại đây xuất hiện phản biện quan trọng nhất – chiến lược carry trade. Chiến lược này vẫn hấp dẫn: nhà đầu tư vay vốn bằng đồng yên với lãi suất thấp và đầu tư vào tài sản bằng đô la Mỹ có lợi suất cao hơn. Chừng nào chênh lệch lãi suất còn ở mức lớn, nhu cầu nắm giữ đô la so với yên sẽ chưa suy giảm. Điều này lý giải vì sao USD/JPY đã phục hồi tương đối nhanh sau cú giảm mạnh do can thiệp tiền tệ, quay trở lại vùng gần mốc 160. Cơ chế nói trên tiếp tục hạn chế tiềm năng tăng giá bền vững của đồng yên.

Như vậy, cặp USD/JPY đang phản ánh bức tranh cơ bản đầy mâu thuẫn. Chênh lệch lãi suất lớn hiện nay vẫn ủng hộ đồng đô la; tuy nhiên, lạm phát Nhật Bản tăng tốc đang dần làm thay đổi cán cân rủi ro. Lạm phát lõi duy trì ở mức 2% hoặc cao hơn càng lâu thì chiến lược carry trade càng trở nên kém bền vững. Do đó, dù cặp tiền vẫn có tiềm năng quay lại mốc mục tiêu 160,00, dư địa tăng thêm đang dần thu hẹp, một phần do rủi ro can thiệp tiền tệ vẫn hiện hữu.

Trong bối cảnh như vậy, chiến lược hợp lý là duy trì giao dịch trong biên độ, tập trung vào vùng giá 158,00–159,60, nơi USD/JPY đã tích lũy trong tuần thứ ba liên tiếp. Chừng nào cặp tiền còn dao động trong vùng này, việc mua gần cận dưới và chốt lời gần cận trên tỏ ra hợp lý hơn là cố gắng dự đoán hướng phá vỡ tiếp theo.